类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广,何治力 日期：2017-08-16
事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入与归母净利润分别为1.5亿元、2726万元,同比增速分别为0.6%、-33.1%。
阿甘定与贺甘定销售收入缩水,影响业绩明显。公司2017Q2实现营收与归母净利润分别为6750万元、686万元,营收与2016Q2持平,归母净利润同比增速为-45.3%。2017H1,公司业绩下滑主要原因是阿甘定与贺甘定收入的持续下滑与期间费用的增长。上半年阿甘定、贺甘定与恩甘定销售收入分别为2621万元、1189万元、1.1亿元,同比增速分别为-20.5%、-11.5%、9.2%。阿甘定与贺甘定收入下滑明显,主要原因是恩替卡韦与替诺福韦一线用药的市占率进一步提高导致阿甘定与贺甘定等传统抗乙肝药物市占率持续下降,随着恩替卡韦的降价与替诺福韦的国产仿制的上市,阿甘定与贺甘定未来销售收入有进一步下降的趋势。2017H1期间费用率增长明显,销售费用率与管理费用率分别为39.8%、28.9%,同比增长6.3、4.5个百分点。期间费用率增长的主要原因为:1)替诺福韦的获批上市导致学术推广费用大幅增长;2)上半年研发费用增长44%,导致管理费用增长明显。
替诺福韦获国内乙肝适应症首仿,或将大幅改善公司业绩。公司于5月份获得替诺福韦(福甘定)的生产批件,成为该品种在国内乙肝适应症的首仿药物,并于7月初上市销售。替诺福韦目前仍然是抗HIV的最主流组合用药,其单方与复方制剂产品2016年销售额已经超110亿美元。替诺福韦是2016年国家药价谈判品种,原研降幅高达67%;我们认为,在原研药物降价的强势推动作用下,替诺福韦HBV适应症国内市场将有望实现恩替卡韦式的快速增长,市场销售额峰值有望达到50亿元。首仿能给公司带来市场先发优势,预计公司替诺福韦上市后峰值销售或将达到10亿元,贡献约3亿元业绩,将大幅改善公司业绩。
盈利预测与投资。受阿甘定与贺甘定收入下滑的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.58元、0.96元(原EPS分别为0.61元、0.82元、1.21元),对应PE分别为85倍、63倍、39倍。我们长期看好公司发展前景,替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量,未来将大幅改善公司业绩。公司短期受阿甘定与贺甘定收入缩水影响,业绩下滑明显,我们暂下调至“增持”评级。
公司发布17 年半年报。公司17H1 实现营业收入25.90 亿元,同比增长34.92%。实现归属母公司的净利润3.62 亿元,同比增长32.73%;实现扣非归属净利润3.65 亿元(本期非经常性损益为-255万元,主要来自其他营业外收支),同比增长34.30%。17 年上半年实现EPS 为0.24 元。
其中,第二季度实现营业收入13.93 亿元,同比增长38.63%,环比增长16.30%。实现归属净利润2.06 亿元,同比增长33.93%,环比增长32.63%。实现扣非归属净利润2.14 亿元,同比增长41.50%,环比增长41.58%。第二季度实现EPS 0.14 元。
报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳健增长态势。17H1 公司门诊量224.98 万人次,同比增长25.90%;手术量23.25 万例,同比增长24.49%。17 年上半年主要亚专科业务情况分别为:屈光手术实现营业收入7.96 亿元,同比增长41.65%,该项业务上半年毛利率为56.17%(同比-1.03pp,主要是由于高端手术材料成本较高所致);其中包括Q2 营收4.68 亿元。屈光业务高速增长主要由于全飞秒、飞秒和ICL 等高端手术占比提高,量价齐升。
目前公司屈光手术结构为普通飞秒41%、全飞秒44%、ICL 9%、传统板层刀手术仅占6%。未来随着:1.消费升级趋势推动高端术式占比进一步升高;2.高端术式内部多样化;3.不断开发个性化术式乃至实现私人订制化,屈光手术业务仍有较大增长空间。
白内障手术17H1 实现营业收入6.52 亿元,同比增长32.70%,毛利率为37.69%(同比+0.49pp)。其中Q2 营收为3.69 亿元,同比增速高达38%,绝对数值也已达到单季度历史新高。这主要是手术量的稳定增长以及高端晶体手术占比提高所致。白内障手术为刚需,我们预测未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。
视光业务17H1 收入为4.98 亿元,同比增长30.40%,毛利率53.35%,与前期基本持平;其中Q2 营收2.20 亿元。视光业务高速增长受益于配镜量上升和高端产品增速较快,我们认为未来公司通过线上云服务平台和线下爱眼e 站的协同打造眼打造线上线下结合的社区眼健康服务模式、医学验光优势,高速增长有望延续。
眼前段手术业务、眼后段手术业务上半年分别实现营业收入3.70 亿元(同比+24.40%),2.21 亿元(同比+35.78%),我们认为眼后端手术业务(眼底病业务)技术要求相对较高,增速的上升体现公司强大的技术实力日益受到患者认可。
一季度时公司将收购的沪滨、泰安、、朝阳、东莞、佛山、湖州、太原康明和清远9家医院并表,对营收及净利润都造成了正面影响。截至17H1 该九家医院均实现扭亏为盈,共为母公司贡献利润约3068 万元,占公司整体比例尚不大。我们认为9 家医院当前具备较高的营收增速和较大的净利润增长潜力,未来有望为公司贡献盈利能力。
财务指标方面,公司17H1 毛利率为46.96%,较上年同期微升0.32 个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为13.23% (同比+0.31pp)、13.85%(同比-0.97 pp)及0.23%(持平)。报告期内公司实现经营活动现金流量净额4.19 亿,增速达到30.61%,与利润增速基本一致,体现业绩的高增长质量。
公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化径,前景广阔。预计公司17-19 年归属净利润为7.69 亿元/10.17 亿元/13.38 亿元,对应EPS 为0.51 元/0.67 元/0.88 元(经股本变动调整),对应PE 45/34/26 倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。
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